Россия. "Настюша": кредитный комментарий перед размещением

      "В пятницу состоялось дебютное размещение облигационного выпуска ООО "Зерновая компания "Настюша" объемом 1 млрд руб. и сроком на 3 года с полуторагодовой офертой. Поручителем выступает хлебобулочный комбинат ОАО "Москворечье", входящее в состав группы компаний "Настюша". "Настюша" специализируется на закупке, хранении и переработке зерна, а также на производстве хлебобулочных изделий. Основной бизнес компании сосредоточен в России (хлебокомбинаты и мукомольные предприятия в Москве и Московской области, сеть элеваторов в Краснодарском крае и Омской области) и Казахстане (сеть элеваторов). Помимо этого, у компании есть несколько сельскохозяйственных активов в Калининградской области и Литве (животноводство и птицеводство)."Настюша" является одним из лидеров на российском зерновом и мукомольном рынке. Компания контролируется семьей Пинкевичей, которая, согласно информационному меморандуму, контролирует 80% акций группы.
      По нашему мнению, кредитный профиль "Настюши" характеризуется высокими бизнес-рисками. Из-за сезонности, непредсказуемости урожаев, фрагментированности рынка и высокой конкуренции цены на зерно и муку достаточно волатильны, а маржа производителей крайне низка. Эти риски отчасти компенсируются сильными рыночными позициями "Настюши". У "Настюши" нет консолидированной отчетности по МСФО, что затрудняет анализ финансовых рисков группы, учитывая, что в нее входит более 60 предприятий. Представленная в меморандуме консолидированная отчетность по РСБУ по эмитенту ООО "Зерновая компания "Настюша" не позволяет адекватно оценить уровень рентабельности и долговой нагрузки по группе в целом. Выручка эмитента по итогам 2006 г. составит лишь около USD200-250 млн, тогда как, согласно меморандуму, выручка группы в целом по итогам года достигнет USD950 млн. Показатели долговой нагрузки у эмитента очень высоки. Как они выглядят по группе в целом, на основе предоставленной информации оценить нельзя. Компания заявляет, что уже в 2007 г. подготовит отчетность по МСФО. На наш взгляд, из-за низкого уровня прозрачности группы, высоких бизнес- и финансовых рисков справедливая доходность по облигациям компании составляет более 14%. Публикация консолидированной аудированной отчетности и демонстрация приемлемых финансовых результатов, вероятно, позволит "Настюше" снизить стоимость заимствований", - полагают аналитики "МДМ-Банка".